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陈玉宇的博客

风雨如晦,鸡鸣不已

 
 
 

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关于我

北京大学光华管理学院副教授。 1994年毕业于北京大学经济学院国民经济管理专业,同年进入国家经济体制改革委员会宏观经济司,从事经济改革和政策研究。2003年获得澳大利亚国立大学经济学博士学位。 陈玉宇博士主要从事关于劳动市场、人力资本、增长、消费和储蓄等问题的研究,其论文发表在国际和国内一流学术杂志。陈玉宇博士的教学兴趣主要是应用计量经济学、管理经济学、宏观政策分析等。 从来没有看见一只狗会公平地、审慎地同另外一只狗交换骨头。陈玉宇坚信,包括中国人在内的人类有能力、有信心进行自由的市场交易

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升值+升息=滞涨  

2010-11-20 01:30:36|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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升值+升息=滞涨,说的是,在当前的情况下,如果政府实行紧缩的货币政策,提高利息率和提高存款准备金率,于此同时,还允许人民币较大幅度升值,那么经济会低迷,通胀却不会下来。停滞和通胀,二害兼得。

这不是预言,这只是担忧。在欧美经济不振的情势下,实行国内货币紧缩,必带来人民币大幅升值。另外的选择是指允许人民币升值,国内则不紧缩。

现在看起来,决策层逐步相信通胀的风险很大,在已经走向中性的货币政策的基础上,会继续紧缩货币供给。这是当前最危险的政策。

只要国内收紧货币,则必然造成更大程度的人民币升值压力。其渠道有四:
一,利率高企,因为美元宽松政策,国际游资必破国门而入,外汇市场上必然呈现美元供给过剩,逼迫人民币升值。
二,国内紧缩货币政策,造成总需求下降,从而进口减少,贸易顺差继续扩大,人民升值压力更大。
三,国内紧缩,出口部门转向国内市场困难增加,必削价竞相出口,造成贸易条件恶化,造成福利损失。同时还增大低质量的贸易顺差,加大人民币升值压力。
四,国内收紧货币,资金紧张,利用外资的需求自然增加。这将是政府无法管制的外商直接投资。这又将加大人民币升值压力。
由此知道,只要国内紧缩,在当前的世界环境里,必造成人民币更大幅度的升值。

升值将损伤我们的经济,尤其损伤我们的出口部门。紧缩的货币政策,将降低国内总需求,降低增长率。
同时,以食品为主的价格上涨,并不会因为货币紧缩而应声下落。游资造成的资产泡沫会持续,生产成本会增加,社会的投资环境恶化,产出能力下降,那么所有商品涨价就指日可待,而不仅仅是食品类。

所以,国内紧缩,必造成人民升值。在现在的情势下,经济低迷,而通胀依旧,甚至会变得更糟糕。滞涨不远。

4万亿刺激方案,是在金融危机下,中国的出口下降20%的非常之举。出口下降20%,将造成3000-4000万人失业,和降低GDP6-7个百分点。从这个意义上,4万亿是个了不起的决策,稳准狠。度过了坏时光。

问题出在两方面:一世界经济依然低迷,比如美国日本和欧洲。二,4万亿主要是铁公基,喂肥了国企和相关利益者,好处是增家了短期需求。坏处是,这些项目短期内不会形成产出。比如高铁,在短期内不能形成生产和服务能力。花了钱了,短期内没有产出,通胀压力就出来了。

所以我们要在度过危机后,平滑的退出,而不是像现在这样溃不成军的无组织的退出。

政策很简单:1,人民币对美元实行温和的升值,控制在每年5%以内。 2,国内实行稳健的货币政策。比如前10个月,M2增长率只有19%,已经算是比较稳健了。没有必要看到CPI4.5,就慌了手脚。又开始手脚并用,又提利率又提高准备金比例。3,国内展开减税活动。4,国内展开清理行政干预和控制,提升投资环境!

一句话,我们不能实行“双升”,既升值又提息。只能实行一升一稳。升值+稳健的货币政策。
原因懒得详述了。大约是国际形势低迷,不可紧缩过度,风险太大。二是,要减少少出口比例,减少对外依赖,你要给出口部门活路,一方面升息,一方面国内紧缩,你让人家将生产能力往哪里转?只有上吊啊。既然升值,就索性在国内保持适度宽松嘛,人家在国内市场还有活路。而且国内市场供给也增加了,通胀是上不去的!

这几年,猛踩刹车,猛加油门,再猛踩刹车,实在不专业。好司机,不能老听乘客嚷嚷,要有专业精神,才是真正对乘客负责。另外国际协调很重要。司机不能不看路上的其他车啊。有混蛋在逆行,你不能顶着上啊。
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